天味食品(603317)：完善B端业务布局 中式菜品稳健增长

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事件

8 月21 日晚，公司发布23 年半年报，23 年H1 实现营业总收入14.26 亿元，同比增长17.42%，归母净利2.08 亿元，同比增长25.09%，扣非归母净利润为1.78 亿元，同比增长21.76%。23 年Q2 实现营业总收入6.59亿元，同比增长12.71%，归母净利润7,952.08 万元，同比增长21.03%，扣非归母净利润为5,943.62 万元，同比增长22.04%。

并购项目补齐B 端缺口，支撑公司可持续发展1）并购食萃食品，完善B 端客户渠道：食萃食品是线上中小B 渠道复合调味品的头部企业，公司上半年对其的并购交易能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道，公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B 端客户的能力。2）主要产品稳步发展，西南地区增速最大：23H1 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现收入5.46/7.95/0.28 亿元，增长率为13.83%/ 20.92%/ 264.06%。其中Q2 中式菜品维持较高增速，实现21.57%增长，火锅调料稳健发展，实现7.62%增长。3）经销商收入占比最高，电商平台持续高增长：23H1 经销商/电商/定制餐调分别实现收入11.04/1.43/1.39 亿元，其中电商平台增速110.98%。定制餐调业务Q2 实现44%以上增长，拓展趋势较为明显。4）打造智慧化运营管理系统，实现智能化布局：公司于2023 年6 月投产第二座智慧工厂，在全流程自动化制造和100%数字化管控的基础上，解决食品安全、产品品质、风味稳定等行业痛点，提升公司长期竞争力。

毛利率受结构及费用计算方式影响，净利率水平同比提升23H1 毛利率为36.23%（同比提升0.97PCT），主因成本改善，其中23年Q2 毛利率为31.13%（同比下降3.4PCT），Q2 单季度定制餐调业务发展较快，低毛利率业务拉低毛利率水平，同时促销费用方式发生变化。

公司23 年H1 销售费用率为13.26%，同比下降2.16PCT，23 年Q2 销售费用率为11.42%，同比下降6.6PCT。公司23 年Q2 管理费用率为8.24%，同比上升2.5PCT，主要系报告期内股份支付费用增加，人工成本和咨询服务费用增加。研发费用率为1.40%，同比基本持平。综合以上影响，23H1 归母净利润率提升0.89PCT，23 年Q2 公司归母净利率为12.06%，同比提升0.83PCT。

投资建议

公司产品大单品发展较为顺畅，中式菜品及火锅底料稳健发展，新并购企业带来新的增长活力，看好未来成本逐步改善+结构改善下的利润弹性，我们预计公司23/24/25 年的收入增速分别为19%/18.4%/16.4%，利润增速分别为20.8%/20.3%/19.9%，对应PE 分别为36/30/25 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。