绿色动力(601330)：建造收入下滑 上网电量同比+9%

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1H23 归母净利同比-13%，重申“买入”评级

绿色动力发布半年报，2023 年H1 实现营收21.42 亿元（yoy-5.35%），归母净利3.64 亿元（yoy-12.60%），扣非净利3.59 亿元（yoy-13.26%）。其中Q2 实现营收11.01 亿元（yoy-4.88%，qoq+5.80%），归母净利1.93 亿元（yoy-17.90%，qoq+13.42%）。我们预计23-25 年归母净利为人民币8.05/9.11/10.03 亿元（前值：人民币8.39/9.58/10.43 亿元）。对于绿色动力H 股（1330 HK），我们给予8.1 倍2023 年预测PE，对应目标价为5.05 港币（前值：4.87 港币），重申“买入”评级。对于绿色动力A 股（601330 CH），我们给予16.1 倍2023 年预测PE，对应目标价为人民币9.34 元（前值：

人民币8.58 元），重申“买入”评级。

建造收入下滑，运营收入同比+11%

23H1 收入减少，主要原因系建造收入下滑。公司新建项目陆续投产，在建产能为靖西800 吨/日项目，在建项目数量和规模下降，建造板块收入为人民币6.42 亿元，同比下降28.1%。运营收入同比增长10.6%至人民币13.02亿元，主要原因系较上年同期新增惠州三合一、恩施、朔州、葫芦岛垃圾发电等运营项目，以及丰城公司纳入合并报表。

上网电量稳步增长，综合毛利率有望提升

绿色动力23H1 处理生活垃圾630 万吨，同比增长14.6%，完成上网电量18.4 亿千瓦时，同比增长8.7%。综合毛利率下降0.06 个百分点至35.95%，主要原因系部分运营项目燃料成本增加以及计提的安全生产费用增加。考虑到BOT 建造服务收入比例或将下滑至30.3%（22 年：38.3%），我们预计23 年综合毛利率为37.6%（22 年：34.4%）。公司积极拓展餐厨垃圾和供热业务，有望进一步促进收入多元化，推动高质量增长。

投资并购与业务拓展初见成效

投资并购方面，甘肃兰州等项目取得突破，公司于2 月签署《股权收购框架协议》，上半年基本完成现场尽调，8 月签署补充协议。新业务拓展方面，公司积极谋划和拓展低碳环保产业园项目，于5 月与济南市章丘区人民政府签署《济南市章丘低碳环保产业园项目投资合作框架协议》，已开展项目可研等前期工作。

风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期。