Mysteel：从电解铝供应端视角推演的铝表观供需演变

我们在研究中发现，在各园区铝水就地转化率持续提升态势下，电解铝产量虽然同比提升，但铸锭量却同比显著下降，而铸锭量中进入社会公共仓库的比例维持偏低水平，对铝锭社会库存量的影响将有所持续。结合我们从电解铝供应端视角对供需平衡的推演，可以看到后续的一些结构性机会，详情如下：

一、电解铝产量同比增加但铸锭量同比下降

据Mysteel调研，2023年1-7月中国电解铝产量为2361.72万吨，同比增加32万吨左右。Mysteel预计8-12月中国电解铝产量为1804.7万吨，同比增加103.6万吨。

【资料图】

而从铝水就地转化率变动趋势来看，今年春节后随着铝棒及其他初级铝加工品产量的回升，铝水就地转化率高于去年同期水平。折算1-7月铸锭量同比下降46.22万吨；按8月铝水比例初值68.9%对9-12月铝水就地转化率进行估算的话（考虑铝水外购协议全年稳定执行为主、且部分品种有建成待投产产能），预计8-12月铸锭量同比下降49万吨左右。

所以我们能预期到，8-12月虽然电解铝产量预计同比有所增加，但是铸锭量反而是下降的。

数据来源：Mysteel

二、铸锭入库比例预计维持低位

据Mysteel统计，今年1-6月铝锭社会仓库入库量占电解铝厂铸锭量的比重平均为52%（考虑厂库变动），较去年同期高1.6个百分点；今年7-8月铸锭入库比例平均为48.07%，较去年下半年平均水平高0.7个百分点。从冶炼厂铝锭销售长单的执行情况、及部分贸易商减少铝锭贸易量等因素考虑，预计今年下半年整体铸锭入库比例和去年同期持平甚至低于去年同期水平。则预计铸锭量的下降将对铝锭社会仓库入库量产生持续影响。

数据来源：Mysteel

三、供应短缺带来持续套利机会

根据上述推演，从Mysteel对今年电解铝的供需平衡来看，预计全年供需平衡表现为短缺，则预计8-12月铝锭社会库存维持偏低水平，从而带动铝锭进口维持窄幅亏损或小幅进口利润水平、月均进口量有所增加。

从去年以来进口货物流通规律来看，进口铝锭大多直发下游加工企业，从铝锭进口盈亏与社会库存出库量的数据对比来看亦是如此，进口利润为正时、进口货物对下游铝锭需求有所补充，从而导致出库量显示下降。所以在8-12月进口利润持续维持窄幅亏损或小幅利润水平的预期下，预计铝锭社会库存出库量难有提高。

但若进口货物集中流入市场，预计仍有可能入库一部分，对铝锭社会库存带来一定补充，这样现货价基差或有频繁、大幅度的波动，但若基差仍为正，就难带动仓单显示增量。

综合来看，在国内供需偏紧缺及仓单持续走低带动下，关注内外盘套利及月差套利机会。风险点：进口货可注册仓单。

数据来源：Mysteel